本文源自:期貨日報

2月21日，先是股指期貨交割日遭遇多頭持倉大減，3月合約空頭持倉激增；后有富時羅素宣布第一階段最后一次A股的擴容名單，有望繼續為A股市場帶來更多境外資金。

股指期貨換月，市場偏愛空倉

21日，是股指期貨2月合約的交割日。從中金所公布當日成交持倉排名數據中，期貨日報記者發現，三大股指期貨合約所存在2月多頭持倉大減，3月合約空頭持倉激增的情況。

其中，IF的主力空頭減倉尤為明顯，比凈多頭多減了1051手，IH和IC則是多頭減倉更多，比主力空頭分別多減了504手、640手。但格林大華期貨金融研究中心經理趙曉霞發現，若將3大期指合起來看，可發現前20名多空雙方的持倉是較為平衡的。對此，她認為，可能是短線上主力更看多IF一些，相對看淡IH和IC。“這種持倉分布表明市場主力更偏向滬深300，但這僅表明了短期觀點，對趨勢而言應該并沒有特別的含義。”

對此，諾亞財富研究部二級市場策略總監姜奇甲并不完全認同。

據他介紹，三大股指期貨目前依然基本呈現遠月貼水狀態（backwardation），但貼水幅度隨著近期的上漲有所減少，而3月合約的貼水幅度相對最小，滬深300期貨3月合約甚至出現了升水狀態，因此對有對沖需求的資金（比如市場中性策略）來說，空頭建倉的成本減少，因此大量選擇3月期指合約。

同時，這樣的操作反映了投資者對于市場走勢判斷的分歧，目前有相當一部分資金選擇股指期貨作為對沖工具來達到鎖定盈利的目的。而多頭投機資金則多選擇落袋為安，這點從不斷下降的融資買入占市場成交額的比例中也可以得到印證。目前來看，部分資金還是保持了謹慎的態度，采取且戰且退的“戰術”。從現貨層面看，滬指在午后振蕩走低也反映了市場短期上漲的壓力。

在這樣的情況下，姜奇甲建議，普通投資者可以考慮降低股票倉位或者換倉低估值的藍籌白馬股作為防御。

富時羅素再次擴容，長期利好國內市場

昨日晚間，富時羅素公布其全球指數系列部分指數評審結果。總的來說，本次富時羅素全球系列指數共新納入A股141只，剔除54只。

具體來看，新納入大盤A股包括中國廣核等27只、剔除27只；新納入中盤A股包括拉卡拉等39只、剔除20只；新納入小盤A股包括常熟銀行等71只，剔除6只；新納入微小盤A股包括亞翔集成等4只、剔除1只。

至于其未來能給市場帶來多少外資流入，市場人士眾說紛紜。

按照富時羅素的官方數據，海通期貨宏觀策略研究員艾若曦認為，僅考慮A股被動增量資金的話，此次擴容將給A股市場帶來約300億元的被動增量資金。“主動增量資金規模可能更大。”

而若考慮到富時指數納入A股的第一階段第一、二步前后幾個月外資月均流入情況的話，趙曉霞認為，本次擴容短期內會給A股帶來200億元左右的增量資金。

但無論是200億元還是300億元，無不表明境外資金是非常愿意進入中國市場的。在銀河期貨研究所宏觀分析師楊一平看來，中國作為全球第二大經濟體，經濟增速盡管已經告別了高增長階段，但對于世界其他主要經濟體而言，依舊處于比較高的增長速度中。中國資本市場的開放程度相對還比較有限。總體來看，目前權益市場的估值水平在主要經濟體中還是處于比較低的位置，如上證50的平均市盈率水平依舊在10倍以下，滬深300指數的平均市盈率不到15倍。再加上中國的改革與開放在不斷深入，資本市場不斷推進國際化、法制化、機構化和市場化建設，也具有一定的制度化紅利。在這樣的情況下，外資必然愿意進入中國資本市場這塊肥沃的處女地。

對此，中信期貨張革金融研究團隊表示認同。“特別是在全球負利率環境倒逼資金由債流入股市的情況下，A股在全球權益資產中的性價比較高，考慮到A股PE估值近5年所處分位數在相對低位且Wind全A指數PE倒數與10年期國債收益率差值在相對高位，暗含A股性價比較高。因此，越來越多的外資“跑步”進入A股市場。

據了解，相關數據顯示，今年以來，僅從陸股通口徑，外資流入就已超過700億元人民幣。

實際上，在研究了外資的投資行為后，姜奇甲發現，外資在投資行為上除了青睞低估值行為，也展現出了一定的擇時能力，擇時的勝率超過了60％。就拿節后的市場來說，北向資金在節后開市的第一天，A股幾乎“跌停”的情況下，卻反其道而行之，大量加倉，全天凈買入高達182億元。隨后A股自周二開始企穩反彈，走出上升行情，成交額更是較周一有明顯放大，其中創業板指更是在周四成功收復前期失地并創下2017年以來新高。從當周看，北向資金一共凈買入300億元，周凈買入量位列歷史第三位，與節前三個交易日凈賣出200億元的行為形成明顯反差，目前來看，本次外資完成了一次精準的波段操作。

下一步擴容，風險管理是關鍵

趙曉霞認為，雖然根據以往的經驗，本次擴容完成后，即使中國金融市場對外開放的動作不會停且會越來越大，但富時羅素等機構可能會緩一下，短期內不會再公布擴容計劃。

至于目前外資對進入中國資本市場的問題或擔憂，根據此前楊一平等對外資客戶的調研顯示，最大的問題仍在于中國的資本市場還缺乏一些對沖和風險管理工具，其中包括對股指和人民幣匯率、利率的對沖和風險管理工具，以及股指期貨市場的限制，這些都給風險管理帶來了一定的問題。另外，中國的長假，特別是春節和國慶長假，也給市場帶來了一定的不確定性。“我們注意到春節前，陸港通下資金回流明顯。疫情發生后，內地交易所僅僅推遲一天開市在某種程度上也是基于這一考慮。”

未來A股何去何從？

在姜奇甲看來，近期在及時、強力的政策干預、估值的優勢、節后部分需求逐步釋放以及延長版春節長假給市場的充分理性思考時間等作用下，A股逐步反彈，并有一次調整到位的態勢。

然而，當前時點，姜奇甲認為投資者短期還是應該多注意風險。特別是近階段，A股的過快上漲很可能難以長期持續。在這樣的情況下，趙曉霞認為，回調可能“隨時而至”，但調整后有望繼續向上，她建議投資者運用股指期貨、期權做一些組合策略。

另外，姜奇甲認為，市場對于未來的流動性估計有些過于樂觀，貨幣政策過度寬松的不必要性、通脹未來的掣肘以及需要一個穩定的匯率環境是未來流動性逐步回歸穩健的三大因素。在流動性回歸后，市場可能會完成從目前的成長風格切換為價值風格。因此他認為，在這樣的情況下，除了控制好倉位、選擇股債均衡性產品外，管理期貨策略以及加入期權類策略做指數增強收益的基金是未來相對合適的投資品種。

至于未來A股能否進一步上行，中信期貨張革金融研究團隊認為，這與公募私募新產品的發行規模存在一定的聯系。若機構新發產品規模居高不下（類似于2015年上半年的情形），此時盡管機構倉位高企，但源源不斷的增量資金依然可以繼續推高指數。而從2019年四季度之后的情形來看，新發產品規模可觀，因此對于A股行情亦可多一份期待。