這是一家汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈公司，是細(xì)分行業(yè)的全球龍頭公司。
專(zhuān)注遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)領(lǐng)域，市場(chǎng)份額不斷提升，2017年公司遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)全球市占率22%，位居全球第一。公司以遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)為基石，不斷拓展業(yè)務(wù)條線，現(xiàn)已形成遮陽(yáng)板、頭枕、頂棚中央控制器和扶手四大業(yè)務(wù)板塊。
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND
2018年光是遮陽(yáng)板就實(shí)現(xiàn)了26.52億元的收入，毛利率為28.68%。此外，頭枕、頂棚中央控制器是收入的重要構(gòu)成，2018年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.41億元、5.86億元。
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客戶集中在海外。公司致力于全球市場(chǎng)布局，產(chǎn)品主要銷(xiāo)往北美、歐洲等地區(qū)。公司在美國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)等18個(gè)國(guó)家構(gòu)建全球性營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。近5年公司國(guó)內(nèi)收入占比約25%，出口收入占比穩(wěn)定在75%左右，其中北美占比約50%，歐洲占比約25%。
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上游相對(duì)更分散。公司日常生產(chǎn)所需的原材料包括化工原料、鋼材、工程塑料、面料及電子元器件等，相對(duì)非常分散，下游則主要是整車(chē)廠或者汽車(chē)零部件集成公司，因此相對(duì)來(lái)說(shuō)上下游話語(yǔ)權(quán)差不多。
客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，集中度較高。公司產(chǎn)品綁定全球優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠及零部件巨頭，客戶相對(duì)集中且穩(wěn)定。公司2014至2017年前五大客戶銷(xiāo)售額占比分別為69.4%、67.4%、65.5%、62.6%。2016年前五大客戶分別為通用系（25.5%）、江森自控系（10.7%）、李爾系（10.5%）、安通林系（10.4%）和福特系（8.4%）。
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遮陽(yáng)板空間較小。2017年全球汽車(chē)銷(xiāo)量9680.4萬(wàn)輛，按照遮陽(yáng)板單車(chē)配套價(jià)值量110元計(jì)算，2017年全球遮陽(yáng)板的市場(chǎng)空間為106.5億元。
2017年遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)全球市占率排名前四的廠商分別是岱美股份（22%）、Motus（15%）、安通林（10%）以及部分日系廠商（20%）。2018年7月，公司完成對(duì)跨國(guó)企業(yè)Motus旗下汽車(chē)遮陽(yáng)板相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的收購(gòu)，Motus遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)全球市占率約12%，合并后公司遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)全球市占率約達(dá)37%，進(jìn)一步優(yōu)化遮陽(yáng)板市場(chǎng)格局。
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Motus以頂棚和遮陽(yáng)板技術(shù)起家，總部設(shè)于美國(guó)，在美、德、法、中、日、墨西哥等地設(shè)立制造工廠。2014年，Motus收購(gòu)江森自控旗下遮陽(yáng)板和頂棚業(yè)務(wù)，成為全球第二大遮陽(yáng)板供應(yīng)商，全球市占率15%，歐美市場(chǎng)市占率約30%。
頭枕空間更大。公司2017年頭枕單價(jià)67.4元/件，高于遮陽(yáng)板單價(jià)54.8元/件，同時(shí)頭枕單車(chē)配套4件，遮陽(yáng)板2件，頭枕單車(chē)配套價(jià)值量達(dá)270元，為遮陽(yáng)板的2.5倍。目前頭枕行業(yè)格局較為分散，公司頭枕全球市占率約4%，未來(lái)有望不斷提升市占率，為公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
看經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，2017年和2018年分別為4.06億元、7.21億元，凈現(xiàn)比約等于1，這在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈里還算比較正常。
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對(duì)資金占用大的是存貨。截止2019年Q3，存貨賬面價(jià)值高達(dá)10.66億元，整體看，存貨周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中下降。
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從成長(zhǎng)性來(lái)看，公司2018年和2019年收入大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的原因并非在全球汽車(chē)下滑周期中獨(dú)善其身，而是收購(gòu)并表，所以我們看到公司的扣非歸母凈利潤(rùn)并沒(méi)有特別好的表現(xiàn)。
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看好公司的邏輯很簡(jiǎn)單：細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)冠軍，保證了基礎(chǔ)的盈利能力；頭枕、扶手、頂棚等領(lǐng)域加速滲透，市場(chǎng)空間更大。
根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，2021年公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)約9.27億元，按照20倍-30倍估值，市值空間約180億元至270億元。
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公司現(xiàn)在市值118億元，2019年漲了44%，算是透支了一部分業(yè)績(jī)，2021年需要到30倍左右的估值才能翻倍，難度較大。
作者不持有文章股票。
