（報(bào)告出品方/作者_(dá)廣發(fā)證券，尉凱旋，鄒戈，謝璐）

一、概況_2021年上半年收入和業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，21Q2增速有所回落

（一）總體狀況_21H1收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，21Q2增速有所回落

截至2021年8月31日，建筑板塊所有上市公司2021年半年報(bào)和對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告均已披露完畢，我們統(tǒng)計(jì)了SW建筑板塊A股140家上市公司21年半年報(bào)及相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)情況并進(jìn)行分析。

2021年上半年建筑行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35547.81億元，同比增長(zhǎng)32.08_，增速較20年上升24.7pct，較19年上升15.9pct。2021年上半年建筑行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)951.36億元，同比增長(zhǎng)34.3_，增速較20年上升42.3pct，較19年上升29.0pct。2021年上半年建筑行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)表觀增速較高，主要由于2021年同期基數(shù)較低。

單季度看， 21Q1/21Q2收入分別變動(dòng)56.7_/17.2_，21年Q1營(yíng)收增速水平較高，Q2增速有所回落； 21Q1/21Q2歸母凈利潤(rùn)分別變動(dòng)75.4_/14.2_，21年Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了增速的大幅上升，Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊倩謴?fù)到往年較為平穩(wěn)的水平。

（二）細(xì)分子板塊_專業(yè)工程收入增速領(lǐng)先，基建房建及檢測(cè)設(shè)計(jì)板塊表現(xiàn)較好

細(xì)分子板塊方面，專業(yè)工程/檢測(cè)設(shè)計(jì)/基建/房建/園林/裝修板塊21年上半年收入增速分別為62.8_/23.9_/29.3_/27.7_/17.7_/20.1_，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為56.4_/13.9_/ 36.8_/27.4_/-109.6_/12.9_，專業(yè)工程板塊收入增速領(lǐng)先，檢測(cè)設(shè)計(jì)/基建/房建板塊增速表現(xiàn)較好，而園林/裝修板塊則增速較低。專業(yè)工程/檢測(cè)設(shè)計(jì)/基建/房建/園林/裝修板塊21年Q2收入增速分別為60.6_/11.9_/11.8_/13.2_/-3.5_/7.1_，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為53.3_/1.0_/12.7_/16.9_/70.7_/-33.6_；二季度專業(yè)工程收入增速保持高增，園林有所下降但業(yè)績(jī)方面園林增速最高，裝修板塊下降明顯。

1. 房建板塊_2021年上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為27.7_和27.4_，較去年同期分別變動(dòng)+18.0/+30.5pct。此外，21Q2營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為13.2_和16.9_，較去年同期分別變動(dòng)-10.0/+3.5pct。2021年上半年，隨著經(jīng)濟(jì)逐步從疫情中復(fù)蘇，房建板塊收入和業(yè)績(jī)總體保持平穩(wěn)向好發(fā)展。二季度增速較低，營(yíng)收較去年同期有所下降。

2．裝修板塊_2021年上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為20.1_和12.9_，較去年同期分別變動(dòng)+37.4/+30.5pct。此外，21Q2營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為7.1_和-33.6_，較去年同期分別變動(dòng)+10.4/-30.7pct。裝修板塊2021年上半年收入及業(yè)績(jī)整體有所上升，但二季度業(yè)績(jī)下滑明顯。

3．園林板塊_2021年上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為17.7_和-109.6_，較去年同期分別變動(dòng)+35.5/-117.9pct。此外，21Q2營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為-3.5_和70.7_，較去年同期分別變動(dòng)+0.3/+213.8pct。園林板塊2021年上半年收入略有上漲，但業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅下滑，東方園林和鐵漢生態(tài)2021年上半年業(yè)績(jī)分別虧損5.30/2.57億元。二季度園林板塊的業(yè)績(jī)有所回暖，主要是由于疫情逐步好轉(zhuǎn)、去年同期數(shù)據(jù)基數(shù)較小等。

4．基建板塊_2021年上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為29.3_和36.8_，較去年同期分別變動(dòng)+21.1/+45.4pct。此外，21Q2營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為11.8_和12.7_，較去年同期分別變動(dòng)-8.1/+9.0pct。基建板塊企業(yè)2021年上半年收入和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，21Q2收入及業(yè)績(jī)的增速有所回落。

5．檢測(cè)設(shè)計(jì)板塊_2021年上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為23.9_和13.9_，較去年同期分別變動(dòng)+14.9/+25.7pct。此外，21Q2營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為11.9_和1.0_，較去年同期分別變動(dòng)-15.2/-14.5pct。檢測(cè)設(shè)計(jì)板塊2021年上半年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)維持低增；二季度，該板塊的收入和業(yè)績(jī)較去年同期均有所下降。

6．專業(yè)工程板塊_2021年上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為62.8_和56.4_，較去年同期分別變動(dòng)+59.0/+62.5pct。此外，21Q2營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為60.6_和53.3_，較去年同期分別變動(dòng)+52.5/+53.0pct。鴻路鋼構(gòu)、我國(guó)中冶、中工國(guó)際業(yè)績(jī)均維持在50_以上，其中鴻路鋼構(gòu)業(yè)績(jī)更是達(dá)到了116_的高速增長(zhǎng)。

二、盈利_盈利能力略有上升，負(fù)債率持續(xù)降低

（一）行業(yè)盈利能力略有上升，檢測(cè)設(shè)計(jì)盈利較強(qiáng)

2021年上半年建筑行業(yè)毛利率為5.6_，同比提升0.5pct；凈利率為1.5_，同比提升0.2pct，ROE為3.4_，同比提升0.4pct。整體而言，2021年上半年建筑板塊盈利能力略有上升，毛利率、凈利率以及ROE趨勢(shì)基本保持一致。

1．房建板塊_2021年上半年房建板塊毛利率/凈利率/ROE分別為5.8_/1.4_/4.3_，較去年同期分別變動(dòng)+0.5/+0.2/+0.4pct。

2．裝修板塊_2021年上半年裝修板塊毛利率/凈利率/ROE分別為7.9_/1.7_/2.6_，較去年同期分別變動(dòng)+1.9/+0.4/+0.2pct。

3．園林板塊_2021年上半年園林板塊毛利率/凈利率/ROE分別為7.8_/-0.1_/-0.1_，較去年同期分別變動(dòng)-0.6/-0.9/-0.7pct。

4．基建板塊_2021年上半年基建板塊毛利率/凈利率/ROE分別為5.3_/1.4_/3.2_，較去年同期分別變動(dòng)+0.5/+0.2/+0.3pct。

5．檢測(cè)設(shè)計(jì)板塊_2021年上半年檢測(cè)設(shè)計(jì)板塊毛利率/凈利率/ROE分別為13.1_/4.3_/4.5_，較去年同期分別變動(dòng)-0.3/-2.6/-2.2pct。

6．專業(yè)工程板塊_2021年上半年專業(yè)工程板塊毛利率/凈利率/ROE分別為11.4_/2.5_/6.2_，較去年同期分別變動(dòng)-1.2/0.0/+0.1pct。

觀察各子板塊毛利率、凈利率、ROE變動(dòng)情況_園林板塊凈利率、毛利率和ROE均有所下降；檢測(cè)設(shè)計(jì)板塊毛利率略有下滑，但仍處于各板塊中的首位，盈利能力最強(qiáng)。

2021年毛利率提升比較多的建筑公司有龍?jiān)ㄔO(shè)（+6.0pct）、蒙草生態(tài)（+10.1pct）、電科院（+12.5pct）；而毛利率下降比較多的公司有東方園林（-20.0pct）、設(shè)計(jì)總院（-10.0pct）、東華科技（-8.9pct）、杭蕭鋼構(gòu)（-5.8pct）。

凈利率方面，提升比較多的有東易日盛（+20.7pct）、蒙草生態(tài)（+13.8pct）、電科院（+10.2pct）；凈利率下降較多的公司有鐵漢生態(tài)（-11.1pct）、美晨生態(tài)（-6.2pct）、設(shè)計(jì)總院（-6.3pct）、杭蕭鋼構(gòu)（-12.8pct）。

（二）期間費(fèi)用率整體持平，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下行

期間費(fèi)用率方面，2021年上半年建筑板塊費(fèi)用率為5.4_，與20年同期基本持平；2021年上半年建筑板塊銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4_/4.2_/0.8_，較20年同期分別變動(dòng)0.0/-0.1/-0.2pct。分板塊看，裝修/園林/專業(yè)工程/板塊的費(fèi)用率分別下降0.8/4.1/1.1pct，房建板塊費(fèi)用率與20年同期基本持平，其余板塊均保持小幅下降狀態(tài)。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，2021年上半年建筑行業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債率為74.6_，同比下降0.8pct。房建、基建等國(guó)企由于國(guó)資委降負(fù)債的要求，負(fù)債率下降明顯，同比分別下降1.1pct和1.2pct；而裝修、專業(yè)工程和檢測(cè)設(shè)計(jì)等民企負(fù)債率仍有所提升，提升幅度分別為1.3pct/2.9pct/1.5pct。

（三）現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)流出狀態(tài)， 基建、房建流出額下降明顯

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，2021年上半年建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2676.94億元，同比增加132.74億元。由于上半年多為工程開(kāi)工時(shí)間，所有板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均呈現(xiàn)出凈流出狀態(tài)，其中檢測(cè)設(shè)計(jì)和專業(yè)工程板塊流出金額較去年同期有所增加，同比分別增加10.64和111.63億元。基建、房建、裝修和園林板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流略有改善，2021年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-1625.9/-776.93/-33.62/-24.48億元，同比分別增加59.25/174.47/6.29/15.0億元。

收現(xiàn)比和付現(xiàn)比方面，收現(xiàn)比和付現(xiàn)比較去年同期分別變動(dòng)-7.4/-9.3pct，略有下降。

三、訂單_龍頭企業(yè)訂單回暖，后續(xù)有望持續(xù)增長(zhǎng)

（一）基建房建_龍頭企業(yè)訂單增長(zhǎng)依舊穩(wěn)健，后續(xù)有望持續(xù)增長(zhǎng)

從已披露訂單數(shù)據(jù)的建筑央企來(lái)看，21H1新簽訂單額總體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，僅我國(guó)鐵建與我國(guó)中鐵增速有所回落；其中，我國(guó)建筑/我國(guó)鐵建/我國(guó)中鐵21H1新簽訂單金額同比分別增長(zhǎng)20.9_（建筑業(yè)訂單）/20.4_/18.8_，增速較20年同期分別變化+14.7/-1.5/-5.3pct。

除央企外，其他地方國(guó)有施工企業(yè)21H1新簽訂單較同期情況整體有所改善，其中，四川路橋/宏潤(rùn)建設(shè)/浦東建設(shè)/隧道股份同比分別增長(zhǎng)212.0_/74.3_/37.9_/25.3_，增速較20年同期分別變化+203.7/+138.5/-10.1/+10.4pct。

（二）裝飾裝修_部分企業(yè)訂單增速放緩，龍頭企業(yè)訂單增長(zhǎng)穩(wěn)健

從已披露訂單數(shù)據(jù)的裝修板塊重點(diǎn)上市公司來(lái)看，裝飾裝修企業(yè)21H1新簽訂單增速顯著提升，其中亞廈股份/全筑股份/金螳螂/東易日盛21H1新簽訂單增速分別為18.9_/-23.3_/15.7_/51.5_，增速較20年同期分別變化+8.7/-3.4/+52.2/+83.3pct。

（三）專業(yè)工程_化學(xué)工程及國(guó)際工程公司訂單增速較快

從已披露數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)化學(xué)21H1新簽訂單同比增長(zhǎng)44.9_，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)。國(guó)際工程子版塊中，中材國(guó)際和中鋼國(guó)際新簽訂單額分別實(shí)現(xiàn)54.6_/70.1_的增速。鋼結(jié)構(gòu)子板塊方面，鴻路鋼構(gòu)和杭蕭鋼構(gòu)的新簽訂單額的增速提升明顯，21H1分別實(shí)現(xiàn)38.1_/29.5_的增速，較去年同期分別變化+28.5/+51.1pct，精工鋼構(gòu)則出現(xiàn)了5.3_的負(fù)增速。

四、央企_收入訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，我國(guó)交建、我國(guó)中冶增長(zhǎng)較快

（一）財(cái)務(wù)_上半年增速顯著提升，Q2增長(zhǎng)略有放緩

建筑央企上市公司21H1整體營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)29.6_/31.6_，其中Q1/Q2收入分別增長(zhǎng)53.4_/15.0_，歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)56.7_/16.6_，21H1業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^去年同期有顯著提升。此外，21Q2營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)15.0_/16.6_，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

具體看，營(yíng)業(yè)收入方面，8家建筑央企21H1增速均顯著提升。其中，我國(guó)化學(xué)增速最高，同比增長(zhǎng)53.1_；我國(guó)中鐵增速最低，同比增長(zhǎng)19.7_。21Q2建筑央企的營(yíng)業(yè)收入增速有所放緩，其中我國(guó)中冶增速最高，同比增長(zhǎng)45.2_；我國(guó)中鐵增速最低，同比增長(zhǎng)0.7_。歸母凈利潤(rùn)方面，21H1建筑央企歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。其中，增速較高的有我國(guó)交建、我國(guó)中冶，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90.8_/37.5_。21Q2建筑央企歸母凈利潤(rùn)除我國(guó)中鐵與我國(guó)電建分別減少18.5_，4.0_外，其余建筑央企歸母凈利潤(rùn)增速均出現(xiàn)不同程度的回升，我國(guó)交建/我國(guó)中冶增速最快，同比分別增長(zhǎng)95.8_/64.7_。

盈利能力方面， 21H1建筑央企中除葛洲壩毛利率出現(xiàn)提升，其他毛利率皆有所下降，我國(guó)化學(xué)毛利率同比下降1.88pct。我國(guó)鐵建毛利率為8.41_，在8家建筑央企中最低，同比下降0.69 pct。

21H1建筑央企中有3家凈利率上升，我國(guó)交建/葛洲壩/我國(guó)中冶凈利率分別上升1.00/0.44/0.26pct，而我國(guó)建筑/我國(guó)化學(xué)/我國(guó)中鐵/我國(guó)鐵建/我國(guó)電建凈利率則分別下降0.24/0.19/0.10/0.05/0.05pct。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，截止21年中旬，8家建筑央企的資產(chǎn)負(fù)債率均在65_以上。其中，葛洲壩的資產(chǎn)負(fù)債率為67.67_，在建筑央企中最低，其余7家央企資產(chǎn)負(fù)債率均在70_以上，負(fù)債率較高。但建筑央企的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)總體有所改善，除我國(guó)化學(xué)外的7家建筑央企的資產(chǎn)負(fù)債率與上年同期相比均有所下降，其中，葛洲壩/我國(guó)中鐵/我國(guó)中冶資產(chǎn)負(fù)債率較去年同期相比分別下降3.7/2.4/1.6pct。

現(xiàn)金流方面，2021年上半年8家建筑央企均實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出。其中，我國(guó)建筑21H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流流出487.44億元，凈流出額同比增加209.01億元，增幅最大；我國(guó)建筑2021H1收現(xiàn)比為102.42_，較20年同期分別變化+0.51pct。我國(guó)化學(xué)21H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較去年同期也有所改善，同比增加37.53億元。

（二）訂單_21H1新簽訂單持續(xù)加速，均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng)

從建筑央企的訂單口徑看，建筑央企新簽訂單2021年上半年總體同比增長(zhǎng)23.4_，除我國(guó)中鐵和我國(guó)電建外 21H1各央企的訂單增速均在20_以上，其中葛洲壩/我國(guó)化學(xué)/我國(guó)中冶21H1新簽訂單額同比分別增長(zhǎng)53.7_/44.9_/32.2_。

從基建龍頭兩鐵的情況來(lái)看_我國(guó)鐵建21H1新簽訂單中工程承包增長(zhǎng)12.35_，工程細(xì)分中鐵路/公路分別變化11.66_/-10.25_；我國(guó)中鐵21H1新簽訂單中基建同比增長(zhǎng)20.0_，基建細(xì)分項(xiàng)目中，鐵路/公路/市政及其他分別變化-2.9_/-1.9_/30.3_。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀政策環(huán)境變化導(dǎo)致行業(yè)景氣度下降；基建投資增速下滑加速導(dǎo)致公司訂單不達(dá)預(yù)期，裝配式建筑滲透率提升不及預(yù)期。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

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