節(jié)能轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA+，發(fā)行規(guī)模30.000億元，目前轉(zhuǎn)股價(jià)值92.84元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率7.71%，純債價(jià)值89.731元。

節(jié)能轉(zhuǎn)債基本條款分析

節(jié)能轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和網(wǎng)上發(fā)行，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA+，主體評(píng)級(jí)AA+。發(fā)行規(guī)模為30.0億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為4.05元，參考公告發(fā)行日正股收盤(pán)價(jià)格3.76元，轉(zhuǎn)債平價(jià)92.84元，參考同期限(6年)同評(píng)級(jí)(AA+)得中債企業(yè)債到期收益率(2021年6月17日)為4.09%，到期贖回價(jià)110元，計(jì)算純債價(jià)值為90.33元。綜合來(lái)看，債券發(fā)行流動(dòng)性較好，評(píng)級(jí)較好，債底保護(hù)性較高。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款(“15/30，85%”)，贖回條款(“15/30，130%”)和回售條款為(“30/30，70%”)均正常。

節(jié)能轉(zhuǎn)債正股基本面分析：風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，在建項(xiàng)目提供成長(zhǎng)性

1、專(zhuān)注風(fēng)電運(yùn)營(yíng)，發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)

節(jié)能轉(zhuǎn)債得正股為節(jié)能風(fēng)電，自成立以來(lái)一直專(zhuān)注于風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)力發(fā)電得項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。截至2020年末，公司實(shí)現(xiàn)累計(jì)裝機(jī)容量400.53 萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量377.10萬(wàn)千瓦;同時(shí)，公司在建項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)為232萬(wàn)千瓦，可預(yù)見(jiàn)得籌建項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)達(dá)100.45萬(wàn)千瓦，具備較強(qiáng)得可持續(xù)發(fā)展能力。2020年度公司累計(jì)完成上網(wǎng)電量65.41億千瓦時(shí)，同比增加9.67%。

2020年，節(jié)能風(fēng)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.68億元，同比增7.23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.18億元，同比增加5.78%。2021Q1公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.99億元，同比增長(zhǎng)118.50%，主要原因是一季度公司所在部分區(qū)域風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電量較上年同期增加及新增投產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)所致。

2、碳中和奠定行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間，公司在建項(xiàng)目眾多

多維度開(kāi)發(fā)，規(guī)模化戰(zhàn)略。節(jié)能風(fēng)電立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，積極實(shí)施規(guī)模化戰(zhàn)略，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)裝機(jī)規(guī)模得擴(kuò)張。加大中東部和南方地區(qū)項(xiàng)目布局，在湖北、廣西、河南、四川等已有項(xiàng)目得區(qū)域開(kāi)發(fā)后續(xù)項(xiàng)目，在山東、湖南、吉林等區(qū)域開(kāi)展風(fēng)電項(xiàng)目前期踏勘和測(cè)風(fēng)工作，擴(kuò)大資源儲(chǔ)備。在加快現(xiàn)有風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和建設(shè)得同時(shí)，積極加快海外市場(chǎng)和海上風(fēng)電得布局。目前公司正在積極建設(shè)廣東陽(yáng)江海上風(fēng)電項(xiàng)目，海上風(fēng)電項(xiàng)目邁出了實(shí)質(zhì)性得一步，未來(lái)公司將在緊抓建設(shè)實(shí)施現(xiàn)有項(xiàng)目得基礎(chǔ)上，繼續(xù)尋求福建、浙江、遼寧等其他省份海上開(kāi)發(fā)機(jī)會(huì)，再立1-2個(gè)測(cè)風(fēng)塔，完善國(guó)內(nèi)海上布局，為公司未來(lái)海上風(fēng)電發(fā)展儲(chǔ)備更多資源。

碳中和背景下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電未來(lái)需求空間廣闊。2021年兩會(huì)政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各工作。制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)”，“十四五”規(guī)劃中，也著重提出了發(fā)展風(fēng)電光伏等清潔能源。節(jié)能風(fēng)電可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示：預(yù)計(jì)2025年后，華夏風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于6000萬(wàn)千瓦，到2030年至少達(dá)到8億千瓦，風(fēng)電行業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆＝刂?020年底，華夏風(fēng)電累積裝機(jī)2.81億千瓦。此外，產(chǎn)業(yè)鏈降成本和海上風(fēng)電將繼續(xù)推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)得發(fā)展。

2020年節(jié)能風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)為2250小時(shí)，高出華夏風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)(2097小時(shí))約153小時(shí)。2020年華夏平均棄風(fēng)率為3%，較上年同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，新疆、甘肅、蒙西棄風(fēng)率下降顯著，新疆棄風(fēng)率10.3%、甘肅棄風(fēng)率6.4%、蒙西棄風(fēng)率7%，同比分別下降3.7、1.3、1.9個(gè)百分點(diǎn)。公司棄風(fēng)率有所改善，新疆、內(nèi)蒙損失電量占比顯著下降，公司2020年損失電量占比為6.52%，較2019年下降約9個(gè)百分點(diǎn)。

節(jié)能轉(zhuǎn)債定價(jià)分析及申購(gòu)建議

1、轉(zhuǎn)債申購(gòu)中簽率預(yù)計(jì)落在0.0148%-0.0185%之間

公司控股股東為華夏節(jié)能，實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，一季報(bào)顯示華夏節(jié)能環(huán)保集團(tuán)持有上市公司47.93%得股份。假設(shè)節(jié)能轉(zhuǎn)債原股東配售比例在50-60%，配售金額為15億至18億元，網(wǎng)上發(fā)行金額為12億元至15億元，近期發(fā)行得三角轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購(gòu)金額為8.06萬(wàn)億，三花轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購(gòu)金額為8.23萬(wàn)億，假設(shè)節(jié)能轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購(gòu)金額為8.20萬(wàn)億，則網(wǎng)上中簽率預(yù)計(jì)為0.0148%-0.0185%之間。

2、預(yù)計(jì)節(jié)能轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高

6月18日轉(zhuǎn)債平價(jià)為92.84元，參考評(píng)級(jí)相同，發(fā)行規(guī)模和評(píng)級(jí)相近得靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股溢價(jià)率6.75%)、盈豐轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股溢價(jià)率26.26%)，預(yù)計(jì)節(jié)能轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率區(qū)間預(yù)計(jì)為10%-15%區(qū)間，對(duì)于發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價(jià)，上市價(jià)格預(yù)計(jì)在102.12元至106.77元區(qū)間。根據(jù)正股價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率進(jìn)行敏感性測(cè)算，結(jié)果如下圖所示。節(jié)能轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，債底和評(píng)級(jí)尚可。正股專(zhuān)注于風(fēng)電場(chǎng)得投資運(yùn)營(yíng)和管理，在建風(fēng)電項(xiàng)目眾多，中長(zhǎng)期看，并網(wǎng)裝機(jī)容量有望實(shí)現(xiàn)翻倍，成長(zhǎng)性十足，碳中和背景下，風(fēng)電行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)節(jié)能轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高。

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