原標題：沖擊千億美元市值 特斯拉會是下一個瘋狂的“蘋果”嗎？ 來源：大摩財經

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撰文 | 方文

出品 | 火箭財報（ID：insiderpost）

2016年，特斯拉剛發布Model 3，創造了一周預定量高達32.5萬臺的奇跡，當時就有聲音，“特斯拉會不會是下一個蘋果”，特斯拉的股價才500億美元。

四年后的今天，上海超級工廠量產交付，國產特斯拉價格降到不足30萬元，雙重利好下特斯拉的股價三個月翻了一倍，目前離千億美金市值一步之遙。

2019年第四季度，特斯拉產量104891萬輛，交付量112000輛，雙雙創歷史新高。尤其是主力車型Model 3產量86958輛，交付量92550輛。

重拾勢頭的特斯拉，到底會不會成為下一個蘋果？

從產品到商業

特斯拉和蘋果有著眾多的相似之處，瘋狂的馬斯克和偏執的喬布斯，最受歡迎的智能手機和最受歡迎的電動汽車。

支持者認為，Model 3 的市場表現對特斯拉的意義，如iPhone 4 對蘋果一樣，大規模量產是特斯拉從“酷產品”到商業價值的表現。

iPhone 4對蘋果的意義，是真正實現了規模化的市場。2010年10月，iPhone 4 發布，才此后一年的時間里，蘋果手機的銷量達到7229萬部，在2012年實現1億部的突破。

2007年iPhone剛問世時，蘋果的市值是760億美元，iPhone 4 發布之前是1700多億美元，2011年喬布斯去世時蘋果的市值已經達到了3000億左右，到了2012年iPhone 5推出時，蘋果的市值已經達到了6580億美元，刷新了美國上市公司市值記錄。

iPhone 4的推出，為蘋果的市值帶來了快速的增長，這得以實現的背后，是從iPhone 4 開始，蘋果真正占有智能手機市場話語權。

2011年喬布斯去世后，精通營銷、供應鏈、生產的庫克接管。從喬布斯到庫克，蘋果經歷了一個從產品到商業的過渡階段，這十年間，蘋果被吐槽吃老本，市場普及度卻一再提升。iPhone 6盡管很多設計違背了非喬布斯理念，差評如潮，卻是蘋果銷量最好的一代。

Model 3 承擔了同樣的角色。2018年第三季度后，入門級電動汽車Model 3 的帶動下，特斯拉銷量實現了爆發式增長，為特斯拉從一個酷產品到商業化打下了基礎。

特斯拉季度交付量，數據來源：公司公告、國泰君安證券研究

酷產品可以帶來高估計，但如果要想達到蘋果的高度，必須要有強悍的盈利能力。蘋果的營收和利潤也是在2012年后同步爆發，特斯拉顯然在經營上還在摸索期。在2018年第三季度和第四季度，2019年第三季度，特斯拉實現單季度盈利，2018年全年還處于虧損狀態。

瘋狂建廠，整裝擴張

交付量對特斯拉的盈虧有著非常直接的影響。交付量上升，資金回流快，單輛車的成本更低。按照特斯拉近幾年的產能情況，空頭們認為，特斯拉近幾年的高市值已經嚴重透支。

電動汽車制造想要大規模提升產能很難，與智能手機的生產是完全不同的邏輯。

蘋果的側重點是研發，核心部件外的組裝等工序，可以大規模外包提高產量，整體的出貨量可以很好地滿足市場需求。

特斯拉則不同。汽車工業要比手機制造復雜的多，即使是整裝環節，也決定了產品最終的性能。馬斯克將希望寄托于于自動化生產線，用機器生產機器的方式，將汽車組裝標準化，但這并不簡單。

2018年，由于特斯拉生產線過度自動化，造成了產能嚴重不足，以致特斯拉在2018年瀕臨絕境。為了加快Model 3的生產速度，特斯拉不得不降低生產線的自動化程度，通過增加人手的方式來提升Model 3產能。

這種狀況在相當長的一段時間內不會有大的改變。從此前的表現來看，自動化生產線極有可能是一個慢工程，提升產能，還是需要增加工廠數量。

特斯拉的產能的提升進度也在不斷推遲，早在2016年5月，馬斯克就表示希望特斯拉的產能在2018年提高至50萬輛，2020年達到100萬輛的水平，但由于Model 3的爬坡不順，特斯拉2019年的產能為36萬輛。

目前特斯拉在全球整裝工廠有四個，分別是上海超級工廠、加州弗里蒙特工廠、荷蘭蒂爾堡工廠、德國柏林超級工廠，前三個的實際產能分別是15萬輛、44萬輛、2.3萬輛，德國柏林工廠目前還在建。

中國速度是一個特例，德國的超級工廠進度還在不斷的事故中緩慢進行，就在前幾日，因為對森林的破壞導致特斯拉被起訴。

電池供應不足

特斯拉產能最大的掣肘，是電池。

2018年因為電池的限制，特斯拉曾經單季度產能僅數百臺。特斯拉的電池主要來自于內華達州的超級工廠，與松下合資建立電池生產線，原計劃50Gwh的產能，經過6年多的時間，目前也僅實現了35Gwh。

內華達的超級工廠項目，松下一直處于嚴重的虧損狀態，即使是這樣，馬斯克還是認為電池的價格過于高，希望松下能夠繼續降價。

所以電池的限制來自兩方面，產能和價格。

特斯拉上海超級工廠開建后，松下已經無力為特斯拉承擔更多的產能，LG化學成為上海超級工廠電池供應商的備選項。按照LG化學目前的投入，未來將能夠為特斯拉裝配30萬輛車左右。

特斯拉選擇LG化學作為一部分電池供應商，除了LG為特斯拉承諾技術上能夠和松下媲美外，產能也是很大的因素。按照特斯拉上海超級工廠50萬輛的產能，每個月電池的產能需求超過我國目前動力電池的裝車總量的一半，是寧德時代和比亞迪電池裝車量的總和，而且前提是技術要滿足特斯拉的要求。

2021年德國柏林的超級工廠建成后，電池從哪里來，也還沒有著落。特斯拉在2019年收購大量的電池技術公司，極有可能在未來自造電池。

按照目前四大工廠的計劃產能，完全落成后共計產能超過150萬輛。簡單來說，就算特斯拉整裝能力跟得上，電池供應也不一定跟得上。

市場有需求，整裝、電池跟不上，又何來真正規模化銷量？

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