粵開策略|深度：一文讀懂年報預告，創(chuàng)業(yè)板緣何成做多旗幟（龍頭全梳理）
粵開崇利論市
粵開證券研究院策略組負責人 譚韞琿
核心觀點：
2019年年報業(yè)績預告出爐，哪些板塊業(yè)績表現(xiàn)更好？個行業(yè)龍頭表現(xiàn)如何？今年商譽減值壓力如何？一文讀懂年報業(yè)績預告，創(chuàng)業(yè)板緣何率先創(chuàng)反彈新高。
低基數+景氣度上行，2019年A股業(yè)績改善明顯
截至2019年2月4日，A股整體業(yè)績預告率為60.14%，其中創(chuàng)業(yè)板由于披露要求限制，披露率最高，達99.37%。2019年業(yè)績相對2018年有明顯的提升：在已經披露業(yè)績預告的個股中，按增速中位數計算，2019年凈利潤增速明顯提高，均值24%。按整體法計算，2019年全年（不剔除任何企業(yè)），凈利潤增速均值在17%的水平。
A股整體預喜率達59.49%，其中科創(chuàng)板預喜率最高達70.21%，創(chuàng)業(yè)板預喜次之，高達62.74%，中小板預喜率達60.94%，主板預喜率最低，為55.25%。
2019年業(yè)績改善主要原因有兩個：1、2018年業(yè)績下滑嚴重，大幅計提商譽減值，造成2018年基數較低。2、多個行業(yè)板塊需求回暖，景氣度上行。TMT板塊：2019年半導體產業(yè)鏈、自主可控、網紅經濟、消費電子、游戲等多個TMT領域的景氣度上行；先進制造相關領域：科技創(chuàng)新背景下，高新技術的廣泛應用拉動相關國產設備商的景氣度上行；地產基建領域：地產竣工端修復，拉動建材、家電等行業(yè)的業(yè)績抬升；金融領域：券商受益于資本市場回暖，業(yè)績回升明顯。
創(chuàng)業(yè)板：跨出“圓弧底”，業(yè)績增速顯著回升
創(chuàng)業(yè)板業(yè)績跨出“圓弧底”，業(yè)績增速顯著回升，目前處于爬坡階段。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績披露率高（99.37%）、代表性強。2019年創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速中位數為12.5%，相比2019年三季度的5.6%及2018年的5.7%改善明顯。按整體法計算（可比口徑），剔除溫氏股份、樂視網，2019年凈利潤增速均值達到了43%。
分市值而言，按凈利潤均值計算（剔除溫氏股份、樂視網），大市值（200億以上）及小市值（50億以下）業(yè)績改善明顯，其中20-50億市值的企業(yè)業(yè)績扭虧為盈，改善明顯，但100-200億市值的企業(yè)業(yè)績仍持續(xù)惡化。
2019年創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力較2018年明顯改善。根據我們的估算，創(chuàng)業(yè)板約有120家公司在2019年業(yè)績預告中表明有商譽減值風險。2018年商譽減值519億元，2019年創(chuàng)業(yè)板商譽減值上限為315億元，下限為304億元，相比2018年大幅下降了40%。創(chuàng)業(yè)板商譽占凈資產比重較其他板塊更高，在15%左右，但該值自2017年來有較為明顯的回落趨勢。2019年商譽減值各行業(yè)基本都有改善的趨勢。其中改善明顯的行業(yè)包括傳媒、機械設備、計算機、電子等。
主板及中小板：盈利增速改善，龍頭強者恒強
從主板來看，已披露企業(yè)業(yè)績增速的中位數提升明顯（47.05%），由于主板業(yè)績披露率偏低（46%），樣本代表性略弱。按整體法計算，主板業(yè)績2019年同比增速在7%左右，相比2018年改善明顯。中小板業(yè)績方面，中小板業(yè)績披露率56%左右，按中位數計算，中小板業(yè)績2019年業(yè)績增速中位數增速在45%左右。
在市值方面，主板及中小板的大市值企業(yè)改善明顯，是板塊業(yè)績改善的主要驅動力。在主板方面，200億以上市值企業(yè)的業(yè)績增速的中位數高達65%，中小板也是大市值企業(yè)的盈利增速更高，但主板的中小市值企業(yè)凈利潤整體有惡化趨勢，尤其是20億以下的企業(yè)凈利潤增速不升反降。
關注TMT、科技制造盈利回暖趨勢
在披露率在60%以上的14個行業(yè)中，多數行業(yè)業(yè)績增速相比2018年改善，僅休閑服務、化工兩個行業(yè)出現(xiàn)惡化。
從市場整體來看，2019年業(yè)績增速中位數改善明顯的行業(yè)主要包括非銀金融、傳媒、電氣設備、有色金屬、電子等。
僅觀察創(chuàng)業(yè)板方面，2019年業(yè)績增速提高的行業(yè)主要包括建筑材料、電氣設備、傳媒、公用事業(yè)、化工、機械設備、國防軍工、家電、有色、計算機、電子、農林牧漁。
投資策略：關注以下領域
1、 TMT行業(yè)景氣度回升：2019年半導體產業(yè)鏈、自主可控、網紅經濟、消費電子、游戲等多個TMT領域的景氣度上行，由此帶來了行業(yè)內企業(yè)業(yè)績的改善，在產業(yè)結構改革升級的大背景下，有政策紅利和業(yè)績支持的科技類公司資產收益率有望持續(xù)增長；
2、 機械設備、電氣設備等先進制造板塊業(yè)績持續(xù)復蘇，繼續(xù)關注科技創(chuàng)新背景下，國內半導體行業(yè)擴產加速，5G、物聯(lián)網技術的廣泛應用，新能源汽車全球擴產等因素，有望驅動相關國產設備商的景氣度上行；
3、 建筑材料、家電、輕工等行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績好轉的跡象，當前的地產竣工缺口仍大，繼續(xù)關注地產竣工端的改善對于消費建材、家電、家裝等領域的需求拉動。
4、 豬肉價格上漲，與此相關的農林牧漁行業(yè)業(yè)績大幅改善；化工、公用事業(yè)、國防軍工等行業(yè)的盈利增速反彈；
5、 從目前的市場表現(xiàn)來，傳媒、新能源、科技等領域表現(xiàn)強勢，而與經濟相關性更強的金融、周期板塊受累于疫情，市場表現(xiàn)明顯落后。考慮到2020年是全面建成小康社會的最后一年，面臨完成兩個翻一番的政治目標，政策需進一步發(fā)力來托底經濟，后續(xù)政策能否超預期放松、經濟數據能否有效提振，或是左右市場風格能否切換的主要催化因子。
風險提示：國內政策力度不及預期；盈利超預期下行；疫情惡化。
以下為正文部分
一、2019年年業(yè)績披露整體情況：業(yè)績確定型改善
截至2019年2月4日，A股整體業(yè)績預告率為60.14%，其中創(chuàng)業(yè)板由于披露要求限制，披露率最高，達到了99.37%，僅剩5家企業(yè)未披露，剩余企業(yè)全部披露。
A股整體預喜率達59.49%，其中科創(chuàng)板預喜率最高達70.21%，創(chuàng)業(yè)板預喜次之，高達62.74%，中小板預喜率達60.94%，主板預喜率最低，為55.25%%。此外，2019年占比較高的預告類型為預增及略增。
2019年業(yè)績相對2018年有明顯的提升：在已經披露的個股業(yè)績中，按增速中位數計算，2019年凈利潤增速明顯提高，增速下限約15%，上限32%，均值24%。按整體法計算，2019年全年（不剔除任何企業(yè)），凈利潤增速均值在17%的水平，下限-0.01%，上限35%。在已披露的企業(yè)中，2019年業(yè)績相對2018年有明顯的提升。
1、2018年業(yè)績下滑嚴重，大幅計提商譽減值，造成2018年基數較低。
2、多個行業(yè)板塊需求回暖，景氣度上行。TMT板塊：2019年半導體產業(yè)鏈、自主可控、網紅經濟、消費電子、游戲等多個TMT領域的景氣度上行，由此帶來了行業(yè)內企業(yè)業(yè)績的改善，在產業(yè)結構改革升級的大背景下，有政策紅利和業(yè)績支持的科技類公司資產收益率有望持續(xù)增長；先進制造相關領域：科技創(chuàng)新背景下，國內半導體行業(yè)擴產加速，5G、物聯(lián)網等高新技術的廣泛應用，新能源汽車全球擴產等因素，有望持續(xù)帶動相關國產設備商的景氣度上行；地產基建領域：當前的地產竣工缺口仍大，地產竣工端建材、家電等板受需求拉動業(yè)績抬升；金融領域：券商受益于資本市場回暖，業(yè)績回升明顯。
二、創(chuàng)業(yè)板：低基數支撐創(chuàng)業(yè)板2019年業(yè)績顯著反彈
（一）創(chuàng)業(yè)板盈利增速從底部強勁反彈
創(chuàng)業(yè)板業(yè)績跨出“圓弧底”，業(yè)績增速顯著回升，目前處于爬坡階段。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績披露率較高，代表性強。2019年創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速中位數為12.5%，相比2019年三季度的5.6%及2018年的5.7%改善明顯。按整體法計算（可比口徑），剔除溫氏股份、樂視網，2019年凈利潤增速均值達到了43%。
2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績整體增速大幅提高主要是由于2018年低基數所致。在選取的可比口徑中，2018年平均凈利潤僅3457萬元，增速-57%，2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績明顯改善，受2018年業(yè)績低基數影響，業(yè)績大幅上升，但整體凈利潤仍低于2017年。分季度來看，2019年第四季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績仍為虧損，相比2018年四季度有明顯改善。
（二）創(chuàng)業(yè)板：大市值盈利穩(wěn)定增長，小市值企業(yè)改善明顯
分市值而言，按凈利潤均值計算（剔除溫氏股份、樂視網），大市值（200億以上）及小市值（50億以下）業(yè)績改善明顯，其中20-50億市值的企業(yè)業(yè)績扭虧為盈，改善明顯，市值在20億以下的企業(yè)雖仍處于虧損狀態(tài)，但相比2018年有明顯的提高，但100-200億市值的企業(yè)業(yè)績仍持續(xù)惡化。
從凈利潤增速的中位數上看，2019年四季度各個市值區(qū)間的業(yè)績增速均回升明顯。其中大市值企業(yè)增速仍明顯領先于中小市值，但小市值企業(yè)在2019年盈利增速提升明顯，尤其是20億以下市值的企業(yè)凈利潤增速由負轉正。
（三）創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力較2018年明顯改善
就目前公布的商譽減值的企業(yè)來看，2019年創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力較2018年明顯改善。目前，全部A股的商譽占比較2018年有一定回落。對創(chuàng)業(yè)板而言，由于其板塊屬性，商譽占凈資產比重較高，目前占比在15%左右，但該值自2017年來有較為明顯的回落趨勢。
就整體已披露的商譽減值而言，根據我們的估算，2019年A股商譽減值區(qū)間在960-1080億元的區(qū)間，相比2018年的1658億元有明顯的改善，但考慮到目前主板及中小板披露率較低，目前測算的數據與最終披露的數據或有一定出入。
由于創(chuàng)業(yè)板披露率已經超過99%，具有很強的參考價值。創(chuàng)業(yè)板約有120家公司在2019年業(yè)績預告中表明有商譽減值風險。創(chuàng)業(yè)板2018年商譽減值519億元，2019年創(chuàng)業(yè)板商譽減值上限為315億元，下限為304億元，相比2018年大幅下降了40%，盡管相比2017年及之前仍有較大規(guī)模。
分行業(yè)來看，目前創(chuàng)業(yè)板商譽較高的行業(yè)包括傳媒、計算機、生物醫(yī)藥、機械設備及電子。這些行業(yè)一般是知識產權占比高的輕資產行業(yè)及技術門檻高的行業(yè)。
在商譽占凈資產比方面，占比上目前排名較高的行業(yè)包括傳媒行業(yè)、采掘行業(yè)、交運行業(yè)、軍工行業(yè)及計算機行業(yè)。其中，傳媒商譽占凈資產比例最高，近35%。
分行業(yè)來看創(chuàng)業(yè)板的商譽減值情況，相比2018年，2019年商譽減值各行業(yè)基本都有改善的趨勢。其中改善明顯的行業(yè)包括傳媒、機械設備、計算機、電子。但商譽價值較高的醫(yī)藥、通信商譽減值壓力相比2018年有提高的趨勢。
三、主板及中小板：盈利增速改善，龍頭強者恒強
（一）盈利情況：主板、中小板盈利增速均有所改善
主板業(yè)績：從主板來看，已披露企業(yè)業(yè)績中位數增速相比此前更高，為47.05%，這可能是由于主板業(yè)績披露率偏低（46%），樣本代表性略弱所致。按整體法計算，主板業(yè)績2019年同比增速在7%左右，相比2018年改善明顯。
中小板業(yè)績：中小板業(yè)績方面，中小板業(yè)績披露率56%左右，按中位數計算，中小板業(yè)績2019年業(yè)績增速中位數增速在45%左右；按整體法計算中小板業(yè)績相比2018年增長200%以上，這主要是受2018年中小板業(yè)績大幅下滑所致，在2018年，中小板業(yè)績下滑幅度明顯高于主板和創(chuàng)業(yè)板，基數較低，導致2019年中小板業(yè)績大幅上升。
（二）主板及中小板龍頭效應明顯
從市值分布來看，主板及中小板大市值企業(yè)改善明顯，是板塊內業(yè)績改善的主要驅動力。
主板方面，200億以上市值企業(yè)的增速的中位數高達65%，2019年1-4季度，主板大市值企業(yè)及中市值企業(yè)增速不斷提高。2018年1-4季度與2019年1-4季度業(yè)績形成明顯的“V型”曲線。在已披露企業(yè)的整體凈利潤方面，2018年主板大市值企業(yè)凈利潤下降，2019年反彈，受低基數影響2019年業(yè)績增長20%。但主板的中小市值企業(yè)凈利潤整體呈現(xiàn)惡化，尤其是20億以下的企業(yè)凈利潤增速不升反降。這一方面可能是由于主板披露率低，代表性不高，另一方面可能是由于主板企業(yè)大中型企業(yè)占比高，市值低的優(yōu)質股較少的原因。
（三）主板及中小板：傳媒商譽減值改善，汽車商譽減值惡化
商譽方面，就目前披露的個股而言，主板和中小板分布有72家和79家公司在2019年業(yè)績預告中表明有商譽減值風險。主板及中小板的商譽減值壓力較2018年均有所下滑，尤其是中小企業(yè)板商譽減值壓力改善明顯。2019年主板商譽減值下降26%（根據已經披露的企業(yè)中提及有關商譽減值信息的部分），中小板商譽減值下降45%。
分行業(yè)來看，主板的商譽目前主要集中在非銀金融、汽車、醫(yī)藥、家電板塊，中小板商譽主要集中在傳媒、計算機、醫(yī)藥板塊。
就2019年各行業(yè)的商譽減值來看，主板及中小板傳媒領域均有所改善，尤其是中小板，傳媒行業(yè)商譽減值大幅下降。但需要注意的是，主板汽車領域商譽減值由20.56億元上升到60億元左右。
四、關注TMT、先進制造領域的盈利回暖趨勢
（一）各行業(yè)整體情況：非銀金融、TMT、農林牧漁板塊2019年業(yè)績改善明顯
目前在申萬28各一級行業(yè)中，披露率最高的行業(yè)是計算機，披露率達77%以上，披露率前五的行業(yè)集中在TMT領域，披露率排名前五的行業(yè)分別為計算機（77.53%）、傳媒（73.37%）、通信（72.82%）、機械設備（70.34%）、電子（68.34%）。披露率在60%以上的有14個行業(yè)，披露率在50%以上的有21個行業(yè)。披露率最低的行業(yè)是銀行業(yè)，僅三家銀行披露，披露率不足10%，披露率最低的五個行業(yè)是銀行（8.33%）、交運、（36.75%）、食品飲料（39.18%）、房地產（44.36%）、紡服（46.99%）。
在披露率在60%以上的14個行業(yè)中，多數行業(yè)業(yè)績增速相比2018年改善，僅休閑服務、化工兩個行業(yè)出現(xiàn)惡化。
2019年業(yè)績增速中位數改善明顯的行業(yè)主要包括非銀金融、傳媒、電氣設備、有色金屬、電子。其中非銀金融行業(yè)相比2018年改善最為明顯，2018年非銀金融行業(yè)業(yè)績均值同比下降42.15%，2019年同比上升80.7%。非銀金融業(yè)績的改善主要由于2018年行業(yè)景氣度下行，造成可比基數較低。另外，TMT板塊，計算機、傳媒、電子行業(yè)業(yè)績大幅改善，主要受益于半導體行業(yè)的回暖，行業(yè)景氣度的持續(xù)上行。另外農林牧漁得益于豬肉價格的上漲，2019年業(yè)績也出現(xiàn)了較大幅度的上升。
（二）創(chuàng)業(yè)板行業(yè)業(yè)績：TMT、先進制造領域盈利提速明顯
在創(chuàng)業(yè)板中，2019年業(yè)績增速提升的行業(yè)主要包括建筑材料、電氣設備、傳媒、公用事業(yè)、化工、機械設備、國防軍工、家電、有色、計算機、電子、農林牧漁。
我們認為以下領域值得關注：
1、 TMT行業(yè)景氣度回升：2019年半導體產業(yè)鏈、自主可控、網紅經濟、消費電子、游戲等多個TMT領域的景氣度上行，由此帶來了行業(yè)內企業(yè)業(yè)績的改善，在產業(yè)結構改革升級的大背景下，有政策紅利和業(yè)績支持的科技類公司資產收益率有望持續(xù)增長；
2、機械設備、電氣設備等先進制造板塊業(yè)績持續(xù)復蘇，繼續(xù)關注科技創(chuàng)新背景下，國內半導體行業(yè)擴產加速，5G、物聯(lián)網技術的廣泛應用，新能源汽車全球擴產等因素，有望驅動相關國產設備商的景氣度上行；
3、建筑材料、家電、輕工等行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績好轉的跡象，當前的地產竣工缺口仍大，繼續(xù)關注地產竣工端的改善對于消費建材、家電、家裝等領域的需求拉動。
4、豬肉價格上漲，與此相關的農林牧漁行業(yè)業(yè)績大幅改善；化工、公用事業(yè)、國防軍工等行業(yè)業(yè)績也呈現(xiàn)明顯改善；
5、從目前的市場表現(xiàn)來，傳媒、新能源、科技等領域表現(xiàn)強勢，而與經濟相關性更強的金融、周期板塊受累于疫情，市場表現(xiàn)明顯落后。考慮到2020年是全面建成小康社會的最后一年，面臨完成兩個翻一番的政治目標，政策需進一步發(fā)力來托底經濟。后續(xù)政策能否超預期放松、經濟數據能否有效提振，或是左右市場風格能否切換的主要催化因子。
（三）各行業(yè)龍頭業(yè)績變動梳理
以下我們匯總了重點行業(yè)披露的龍頭企業(yè)的業(yè)績情況，以供投資者參考。
