巴菲特在談諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)曾表示，如果只看一個(gè)指標(biāo)，那就是ROE。無(wú)獨(dú)有偶，在看《財(cái)報(bào)就是一本故事書(shū)》時(shí)，作者劉先生提到美國(guó)金融業(yè)一監(jiān)管巨頭在馬里蘭MBA課程上也被問(wèn)了類(lèi)似問(wèn)題，經(jīng)過(guò)深思熟慮后，他也給出了同樣的答案，就是ROE。
那么ROE究竟有多重要？我們分析推演一下吧。
之前在喜馬拉雅每期聽(tīng)馬喆先生的朋友圈，在談估值的藝術(shù)時(shí)，馬喆先生曾經(jīng)反復(fù)以川菜館舉例一個(gè)業(yè)務(wù)，并且也分享了他曾在做七年手機(jī)生意后（類(lèi)似川菜館），專職去做投資的經(jīng)歷和心路歷程。
接下來(lái)，我以川菜館，ROE 10%，開(kāi)分店和不開(kāi)分店。還有投資收益率10%，15%（可視為個(gè)人投資能力ROE），對(duì)1000萬(wàn)本金做一個(gè)推演。見(jiàn)圖1
方案一，開(kāi)分店第三年開(kāi)始利潤(rùn)累計(jì)自投200萬(wàn)，銀行貸款800萬(wàn)，用四年還清貸款，利息簡(jiǎn)化處理在第七年一次性還完。到第八年開(kāi)始，擁有賬面價(jià)值2000萬(wàn)的兩家川菜館和年利潤(rùn)200萬(wàn)的能力。
方案二，不開(kāi)分店，每年利潤(rùn)定投
投資能力年化10%，第八年開(kāi)始擁有1000賬面價(jià)值川菜館，每年利潤(rùn)100萬(wàn)的能力，1043可投資資產(chǎn)，年收益100萬(wàn)的能力。和開(kāi)分店差不多吧。接下來(lái)看第九年差別也不大。
投資能力年化15%，第八年開(kāi)始擁有1000萬(wàn)賬面價(jià)值川菜館，每年盈利能力100萬(wàn)，1272可投資資產(chǎn)，接下來(lái)跑贏是明顯的。
方案三，不開(kāi)川菜館，去直接投資股票市場(chǎng)。
投資能力年化10%，第八年開(kāi)始，可投資資產(chǎn)2043萬(wàn)。神奇吧，和那個(gè)不開(kāi)分店一樣。不矛盾。因?yàn)槭且槐禤B買(mǎi)入，完全分紅再投資，充分享受復(fù)利。如果如馬喆先生這種投資高手的收益，更是了得。所以這也是他為何當(dāng)初關(guān)閉手機(jī)生意，投資萬(wàn)科的原因吧。
換個(gè)思路，思考ROE和PB1）如果是如果大于1PB買(mǎi)入，不完全分紅，企業(yè)留存ROE持續(xù)走低呢？比如重資產(chǎn)周期性行業(yè)，是不是一個(gè)大坑？
2）如果低于1PB買(mǎi)入，完全分紅，企業(yè)ROE不降低呢？2013-2014之前有人推演過(guò)銀行股，完全分紅或高分紅，對(duì)于低于1PB，ROE不錯(cuò)還不下降的公司，最美妙的就是分紅再買(mǎi)入，持續(xù)的買(mǎi)入。估計(jì)巴菲特談到的“精壯小伙子去了女兒國(guó)”就是指這個(gè)階段。同樣的也是適用于保險(xiǎn)，當(dāng)前保險(xiǎn)公司很多是低于1PEV，而即使沒(méi)有新業(yè)務(wù)，現(xiàn)有保單也能釋放11%年化收益率（保單的折現(xiàn)率）。至于大金融為何不漲，也許是要等風(fēng)來(lái)吧。3）高PB不值得買(mǎi)入？一個(gè)ROE26%，PB是4倍，相當(dāng)于ROE只有6.5%，我們?cè)趺促嶅X(qián)啊！？可好公司，都是這樣啊。增長(zhǎng)，背后的原因就在于增長(zhǎng)。
投資能力年化15%，
第八年擁有3059萬(wàn)可投資資產(chǎn)，接下來(lái)繼續(xù)跑贏。如果20%，30%呢？更夸張。個(gè)人投資如果視為一個(gè)公司的話，個(gè)人投資能力就是ROE，而且是1PB入股的公司。
所以，
1.ROE是核心競(jìng)爭(zhēng)力，至于公司如何保證，如何實(shí)現(xiàn)，在杜邦公式，在《巴菲特的護(hù)城河》里有描述，要看企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，這才是篇大文章。
2.ROE不高，再以高PB買(mǎi)入，是賠錢(qián)的開(kāi)始。ROE不錯(cuò)，以低于1PB買(mǎi)入，是賺錢(qián)的開(kāi)始。
3.投資者的能力相當(dāng)于ROE，而且是1PB。不要高估自己，10%的年化，拉長(zhǎng)看不容易的。
4.再次強(qiáng)調(diào)ROE是公司盈利的果，不是因。好比一個(gè)人的體檢指標(biāo)好，是果。基因好，生活規(guī)律，飲食節(jié)制，經(jīng)常鍛煉才是因。
5.ROE的最大漏洞和短板，就是它是靜態(tài)的，沒(méi)有考慮成長(zhǎng)性。是不是高ROE就閉眼買(mǎi)？否！是不是高ROE，高PB就不能買(mǎi)？否！還要看成長(zhǎng)性。舉例如下圖2
貴州茅臺(tái)和雙匯發(fā)展就是高ROE高PB的兩個(gè)典型。一個(gè)市值高歌猛進(jìn)，一個(gè)市值原地踏步。因?yàn)槭裁矗棵┡_(tái)一直可以營(yíng)收和利潤(rùn)高增長(zhǎng)的同時(shí)，保持高ROE。雙匯在應(yīng)收和利潤(rùn)原地踏步，為了保持高ROE就只能分紅出去。當(dāng)然這樣也比某些公司明明沒(méi)增長(zhǎng)還不分紅，把錢(qián)留在手里發(fā)霉或者亂投資的公司強(qiáng)。巴菲特的伯克希爾不分紅，底氣也來(lái)自于他所說(shuō)的留存的每一元利潤(rùn)，在公司的增值能力（ROE）高于發(fā)給股東自己去投資（個(gè)人能力ROE）的增值能力。
我們知道，公司價(jià)值（市值）是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。PE里就包含了對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)期增長(zhǎng)。PE增高，則PB水漲船高。ROE是不變的。區(qū)別在于PE是以折現(xiàn)現(xiàn)金流的思路考慮未來(lái)，PB是以入伙資產(chǎn)的角度考慮當(dāng)下現(xiàn)在。所以，ROE的參考意義，就是在于當(dāng)我們?nèi)牖镆粋€(gè)生意時(shí)，要看ROE高不高？入伙PB是否高？能不能保持高ROE？這個(gè)保持是靠業(yè)務(wù)和盈利擴(kuò)張性還是高分紅？
作者：星輝雪夜鏈接：xueqiu/2456299267/140803622來(lái)源：雪球著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。
