每經記者：任飛 每經編輯：葉峰

九月以來，隨著北交所的設立以及再融資等相關規則的優化，新三板定增市場再被激活，9月實施數量明顯增多，創投機構深度參與。分析人士指出，再融資流程化簡及負面清單制的推行有利于中小型企業高效對接資本發展經營，同時也為創投及股權投資機構提供更多投資及退出渠道，尤其對于創投類PIPE投資將迎來新的布局機遇期。

流程化簡體現監管包容

北京證券交易所（以下稱“北交所”）設立之后，有關其落實公開發行注冊制下的審核職責陸續出臺相關方案，對于已向外界征求意見的相關規則來看，業內多認為體現流程化簡下的監管包容。

前不久，北交所就《發行上市審核規則》《再融資審核規則》《重組審核規則》公開征求意見，結合精選層個股此前資本化的相關實踐，有業內人士指出，將有助于建立更富有彈性的北交所上市制度。

從三則新規的征求意見稿中，記者發現，圍繞事后監管趨嚴，監管在IPO及再融資的規定方面做的改動較多，其中有關再融資的優化較為明顯。一是支持企業按需靈活融資，對規定的自辦發行、授權發行等特色融資機制設置了快速、便捷的申報和審核安排；二是建立兼具包容性與規范性的重組審核機制。

同時，配合發行及上市審核的優化，未來北交所落實注冊制的效率或比科創板、創業板更快，具體流程更加簡單。具體包括，一是明確銜接分工，實行“一次申報、一次受理”；二是延長財務報告有效期，招股說明書中引用的財務報表有效期為6個月，可申請延長的期限從1個月調整為3個月。三是完善審核時限總體要求，明確發行人及保薦機構問詢回復總時限為3個月，上市委員會暫緩審議時限為2個月，進一步明確審核預期。

對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受記者采訪時表示，目前新三板掛牌的絕大多數企業是創新型的中小企業，對此類企業的資本化發展，監管要更加靈活，包括監管上的紅線、底線、經營負面清單等都要做出調整，既是促進企業融資的條件，也是完善注冊制改革的基礎。

9月新三板定增實施數量增多

制度優化下，機構參與新三板個股投資意愿不斷加強，僅再融資市場就吸引包括創投在內的多種機構投資者參與其中，定增實施的數量明顯增多。

據高禾投資研究中心的數據統計，中秋節前（9.17）新三板企業9月已經完成再融資29項，其中10項涉及私募股權、創投融資，上月整體定向增發38項，其中涉及私募股權、創投融資9項。分析指出，9月份再融資數據已經接近上月數據，且私募股權、創投機構參與項目數量明顯增加，投資機構已經開始進場“掘金”北交所。

“定增市場的升溫一方面來自于‘轉板’預期的強烈，另一方面也來自于正式IPO還未打開。”有市場人士告訴記者，目前參與定增成本優勢明顯，且針對流動性不佳的前期新三板市場，部分轉板預期強烈的精選層公司市值仍有待提高。

董登新也告訴記者，以往流動性不佳的新三板市場確實難以吸引機構投資者，但北交所的建立有助于緩解這一現象。“未來有了轉板機制，投資人通過定增參與入股也為其財務和股權投資提供了保障。”

據高禾投資研究中心統計，目前參與定增的廣大機構投資者中，創投和私募股權投資企業的數量不在少數。包括深圳南海成長同贏股權投資基金（有限合伙）、六安安元投資基金有限公司、河南省中小企業發展基金（有限合伙）等。

從行業分布來看，共涉及原材料、工業、醫療保健、信息技術、電信業務、日常消費品和非日常生活消費品7大行業板塊。另外在北交所設立之后，新三板企業發布定增預案的數量多達26起，至少有6家公司項目已經確定投資機構參與。

其中，融資金額超過1億元的公司有倍施特、招金膜天和昂科技術，這在此前新三板定增案例中并不多見，且針對中小微企業發展的剛需，此類融資在規模和數量上已較此前有明顯放大。

創投PIPE再獲投資機遇期

不過，放眼整個新三板市場的PE、VC滲透率依然偏低。Wind統計顯示，截至9月24日，全市場共有掛牌公司家數7261家，有PE、VC機構參與投資的企業近1874家，占比不到26%。再加上部分企業股權結構固化等問題，外界參與難度較大。

但隨著北交所建立之后，轉板預期的加強也在推高股權流通的價值，類比滬深兩市的PE、VC投資，不少LP專門搶投PIPE份額殺入定增市場。分析人士指出，未來PIPE交易的規模有望進一步擴大，北交所標的有望成為新的投資藍海。

所謂PIPE交易就是指私募基金直接或間接投資上市公司股權，和非上市公司股權投資相比，PIPE投資則擁有“流動性強、時間短、退出方式確定”的特性。簡單來說，PIPE好比是私募股權投資基金參與二級市場證券投資的一種類型，相當于給予投資人靈活配置股票資產的一個自選項。

事實上，現有創投機構對新三板的投資已經出現PIPE的身影，如北京時代獲得臺州頤和投資顧問有限公司及聯想控股有限公司的PIPE投資；星昊醫藥獲得北京五瑞投資管理有限中心（有限合伙）、吉林省現代農業和新興產業投資基金有限公司、深圳市珠峰基石股權投資合伙企業（有限合伙）的PIPE投資等。

盡管在所有輪次類型的投資中，PIPE只能算作一級市場投資者參與股票的小眾行為，但放眼整個PE界，PIPE投資卻占據相當大的分量。有業內人士表示，早期基金是不做PIPE的，只有中期和后期的VC及PE能夠參與。

未來，隨著新三板再融資新規的不斷優化，投資機構綜合成本和鎖定期的利弊，或優先在精選層及創新層領域進行資本布局，這對增強企業再融資信心、推動實體經濟發展有益，也進一步拓展創投及股權投資基金的投資及退出通道。

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