銅陵有色（000630.SZ）公告，其控股子公司安徽銅冠銅箔集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銅冠銅箔”）擬IPO的申請(qǐng)已于昨日獲得審議通過(guò)，這意味著不久后銅冠銅箔將登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

銅冠銅箔成立于2010年，主要從事各類(lèi)高精度電子銅箔的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售等，主要產(chǎn)品按應(yīng)用領(lǐng)域分類(lèi)包括 PCB 銅箔和鋰電池銅箔。

而股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至去年9月30日，母公司銅陵有色為公司最大股東，直接控制其96.5%的股份。值得一提的是，銅陵有色控股股東之一有色集團(tuán)，持有銅陵有色 36.53%股份，而有色集團(tuán)是由安徽省國(guó)資委出資的國(guó)有獨(dú)資公司。

從母公司銅陵有色（000630.SZ）股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，累計(jì)漲幅超過(guò)48%，截至收盤(pán)，收漲2.5%，報(bào)3.69元，總市值到388億元。

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凈利潤(rùn)連年下滑

事實(shí)上，公司生產(chǎn)的銅箔的主要原材料為陰極銅，即通過(guò)電解方法提純出的金屬銅，也叫電解銅。而電解銅箔作為電子制造行業(yè)的功能性基礎(chǔ)原材料，在電子產(chǎn)品信號(hào)與電力傳輸與溝通中，發(fā)揮著重要作用。

具體到公司主要產(chǎn)品之一PCB 銅箔市場(chǎng)來(lái)看，受下游汽車(chē)電子、物聯(lián)網(wǎng)、新智能設(shè)備等新興需求拉動(dòng)，全球 PCB 產(chǎn)值呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)五年將以4%-5%增速，增長(zhǎng)至2025年的792億美元。其中，我國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到 417.7 億美元。

與此同時(shí)，鋰電池銅箔產(chǎn)品市場(chǎng)方面，在各國(guó)政策和新能源行業(yè)發(fā)展的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)到 2025年其全球產(chǎn)量達(dá) 70.4 萬(wàn)噸，五年復(fù)合增長(zhǎng)率為 30.9%。其中，據(jù)GGII預(yù)計(jì)，到 2025 年我國(guó)鋰電池銅箔市場(chǎng)需求將達(dá) 37.0 萬(wàn)噸。

不過(guò)，需要指出的是，由于銅箔行業(yè)在2018 年及 2019 年出現(xiàn)一定程度結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的局面，行業(yè)供應(yīng)量顯著提升，致使PCB 銅箔產(chǎn)品單位加工費(fèi)率下降。且鋰電池銅箔方面，2016 年起，受?chē)?guó)家新能源補(bǔ)貼政策的推動(dòng)，動(dòng)力鋰電投資快速增長(zhǎng)，吸引國(guó)內(nèi)外銅箔生產(chǎn)商新建鋰電池銅箔產(chǎn)線，也導(dǎo)致產(chǎn)能釋放，從而使公司相應(yīng)降低鋰電池銅箔加工費(fèi)。

再疊加疫情等影響，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，由2018年的2.27億元下降至7219萬(wàn)元，但是，隨著疫情有效控制，新能源汽車(chē)政策紅利釋放，公司取得一定的營(yíng)收增長(zhǎng)，從2018年的24.11億元增加至2021年的24.60億元。

然而，整體來(lái)看，由于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受下游市場(chǎng)影響較大，如果下游行業(yè)政策發(fā)生變化，或公司未來(lái)不能及時(shí)提供滿足市場(chǎng)需求的產(chǎn)品和服務(wù)，其業(yè)績(jī)還是會(huì)存在的一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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原材料近八成依賴母公司供給

與此同時(shí)，從供應(yīng)商情況來(lái)看，由于其近八成原材料來(lái)自于與母公司間的關(guān)聯(lián)采購(gòu)，公司也存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例較高的問(wèn)題，雖然公司對(duì)此解釋?zhuān)饕蚴悄腹娟帢O銅品質(zhì)較高，且具有地域優(yōu)勢(shì)，如公司從其他地區(qū)采購(gòu)陰極銅，則運(yùn)費(fèi)較高，不具備經(jīng)濟(jì)效益。

不過(guò)，由于對(duì)于較大金額的關(guān)聯(lián)采購(gòu)，在此后長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)中，如果公司內(nèi)控制度得不到有效運(yùn)行，一定程度上，其面臨著關(guān)聯(lián)采購(gòu)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懸约爸卫肀O(jiān)管上的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，就產(chǎn)品原材料銅價(jià)而言，自去年二季度起，整體呈現(xiàn)單邊快速上漲態(tài)勢(shì)。關(guān)于接下來(lái)的銅價(jià)走勢(shì)，華泰期貨認(rèn)為，由于銅品種目前沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)入淡季之后需求立刻轉(zhuǎn)弱的情況，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍將以震蕩格局為主?？梢灶A(yù)見(jiàn)，一定程度上，公司或面臨原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。

LME銅價(jià)走勢(shì)圖，圖源：WIND

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小結(jié)

總體來(lái)說(shuō)，由于公司是從銅陵有色分拆上市，且母公司是國(guó)內(nèi)銅金屬生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)投資者對(duì)公司此次上市較為關(guān)注。再加上，政策紅利和新能源產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，帶動(dòng)需求不斷增加，公司未來(lái)具有一定的發(fā)展空間。不過(guò)，由于公司本身存在供應(yīng)依賴母公司經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題，其未來(lái)業(yè)務(wù)或面臨一定的考驗(yàn)。